Слушай аудиото

Инфографика

Дълбочинен анализ на Merck & Co., Inc. (MRK): Стратегия, иновации и рискове

Въведение

Merck & Co., Inc. (NYSE: MRK), известна като MSD извън САЩ и Канада, е глобален биофармацевтичен лидер, чиято дейност се основава на над 130-годишна история на научни открития и иновации.¹ Компанията е позиционирана като един от най-големите фармацевтични производители в света, с фокус върху разработването и предлагането на лекарства, ваксини, биологични терапии и продукти за здравето на животните.³

Настоящият анализ предоставя изчерпателен преглед на стратегическата позиция на Merck, като се концентрира върху аспекти извън стандартните финансови показатели. Докладът разглежда в дълбочина иновационния капацитет и научноизследователската и развойна дейност (R&D) на компанията, нейния бизнес модел и източници на приходи, устойчивото ѝ конкурентно предимство, регулаторната среда и правните рискове, корпоративното управление, ESG профила, глобалната експозиция, пазарната репутация, стратегиите за растеж, както и основните предизвикателства, пред които е изправена.

В центъра на стратегическото предизвикателство пред Merck стои предстоящото изтичане на патента на нейния мегаблокбъстър медикамент за онкологични заболявания Keytruda през 2028 г. – събитие, което представлява екзистенциален риск за бъдещите приходи. В отговор, ръководството е предприело агресивна стратегия, базирана на масивни инвестиции в R&D, стратегически придобивания и партньорства, целяща да изгради диверсифицирано портфолио от следващо поколение продукти. Този доклад ще анализира доколко тази стратегия е адекватна, за да превърне очакваната „патентна пропаст“ в преодолим „хълм“, като същевременно ще оцени рисковете, произтичащи от геополитическо напрежение, ценови натиск и значителни съдебни спорове.

1. Иновации и научноизследователска и развойна дейност (R&D)

Ядрото на дългосрочната стойност на Merck е способността ѝ да прави нововъведения и да предлага нови лекарства на пазара. Анализът в този раздел се фокусира върху продуктовия портфейл в процес на разработка (pipeline), стратегията на компанията за смекчаване на патентната криза с Keytruda, управлението на интелектуалната собственост и значителните инвестиции в R&D, включително интегрирането на модерни технологии като изкуствен интелект (AI).

1.1. Анализ на продуктовия портфейл: Изграждане на портфолиото след Keytruda

Продуктовият портфейл на Merck в късен етап на развитие се е разширил значително, като броят на програмите се е увеличил почти три пъти през последните 3.5 години. Към момента той включва над 30 програми във Фаза III и над 10 в процес на регулаторен преглед.⁵ Това разширяване е крайъгълният камък в стратегията на компанията за компенсиране на бъдещите загуби на приходи. Ръководството прогнозира, че този портфейл предлага потенциални приходи от над $50 милиарда до средата на 30-те години на XXI век – цифра, която е централна за наратива за превръщане на „патентната пропаст“ в „хълм“.⁵

Ключови терапевтични области и активи:

• Кардиометаболитни заболявания: Тази област е основен фокус с прогнозиран пиков потенциал за приходи от над $15 милиарда до средата на 30-те години на XXI век, идващи от седем потенциални одобрения до 2030 г..⁹ Ключовите активи включват sotatercept (WINREVAIR) за белодробна артериална хипертония (БАХ) и перорален инхибитор на PCSK9 (enlicitide decanoate) за хиперхолестеролемия, като ключови данни от проучвания се очакват през 2025 г..⁸
• Онкология: Отвъд Keytruda, Merck развива широк онкологичен портфейл чрез вътрешни разработки и ключови партньорства. Това включва конюгати антитяло-лекарство (ADCs) с Daiichi Sankyo и Kelun-Biotech (напр. patritumab deruxtecan, raludotatug deruxtecan) и индивидуализирана неоантигенна терапия (V940) с Moderna.⁵
• Ваксини: Продуктовият портфейл включва V181 за треска Денга и CAPVAXIVE, 21-валентна пневмококова конюгирана ваксина.⁷
• Имунология: Tulisokibart (MK-7240), придобит чрез сделката с Prometheus, е насочен към болестта на Крон и улцерозен колит.⁷
• Офталмология: Придобиването на EyeBio за $1.35 милиарда донесе Restoret (MK-3000), триспецифично антитяло за диабетен макулен едем.⁵

Пълният продуктов портфейл към първото тримесечие на 2025 г. показва диверсифицирано портфолио, обхващащо множество модалности, включително малки молекули, моноклонални антитела, ADCs и ваксини.⁷

1.2. Патентната криза с Keytruda и стратегии за смекчаване

Keytruda, който генерира $29.5 милиарда приходи през 2024 г. (представляващи над 45% от общите продажби), е изправен пред изтичане на основните си патенти през 2028 г..⁵ Това представлява най-големият единичен стратегически риск за компанията.

• Стратегия 1: „Product Hopping“ (Преминаване към нов продукт): Merck разработва подкожна (инжекционна) версия на Keytruda, съвместно формулирана с технологията на южнокорейския партньор Alteogen, с потенциално пускане на пазара в САЩ в края на 2025 г..⁹ Компанията очаква тази по-удобна формула (двуминутна инжекция срещу 30-минутна инфузия) да привлече 30-40% от американската пациентска база, като ефективно удължи жизнения цикъл на продукта с нови патенти, които могат да са валидни до 2042 г..¹⁷
• Стратегия 2: Разширяване на продуктовия портфейл чрез M&A: Компанията агресивно използва бизнес развитието за придобиване на външни иновации. Големите сделки включват Prometheus Biosciences ($10.2 милиарда), Daiichi Sankyo ($5.5 милиарда първоначално плащане), EyeBio ($1.35 милиарда) и Harpoon Therapeutics, което демонстрира ясна стратегия за „купуване“, а не само „изграждане“ на следващото поколение блокбъстъри.⁵
• Стратегия 3: Разширяване на индикациите: Merck продължава да разширява одобрените употреби на Keytruda, които вече са 41 индикации в 18 вида рак в САЩ, и изследва потенциала му в по-ранни стадии на лечение на рак, за да максимизира приходите преди изтичането на патента.¹⁵

1.3. Патентно портфолио и ров от интелектуална собственост (IP)

Merck използва стратегия на „патентна гъсталака“ (patent thicket), за да защити своите ключови продукти. Keytruda е защитен от 104 издадени патента от приблизително 289 заявки, като 106 все още са в процес на разглеждане. Само подкожната версия има поне два издадени патента от 17 заявки, които потенциално удължават ексклузивността до 2042 г..¹⁷ Тази стратегия е предизвикала критики от членове на Конгреса на САЩ, които я определят като потенциална антиконкурентна бизнес практика.¹⁷ Патентните заявки на компанията са географски диверсифицирани, със силен фокус върху Европейското патентно ведомство (EPO), САЩ и Световната организация за интелектуална собственост (WIPO).²⁰ Този глобален подход е от решаващо значение за защитата на потоците от приходи в световен мащаб. Патентното портфолио обхваща широк спектър от продукти – от лекарства за хуманна медицина като KEYTRUDA, JANUVIA и GARDASIL до голям набор от ваксини и лечения за здравето на животните.²¹

Въпреки че тази стратегия за „product hopping“ е брилянтен ход за управление на жизнения цикъл на продукта, тя е и нож с две остриета. От една страна, тя предлага ясни ползи за пациентите (удобство) и се очаква да запази значителен пазарен дял, като същевременно удължава патентната защита. От друга страна, тази практика привлича негативното внимание на регулаторите и политиците. Тя е цитирана от американски конгресмени като „антиконкурентна бизнес практика“.¹⁷ Това поставя Merck в деликатна позиция: стратегията, която укрепва конкурентния ѝ ров, едновременно с това увеличава нейния регулаторен и политически риск. Успехът на този ход зависи толкова от умелото правно и политическо навигиране, колкото и от клиничното му приемане.

1.4. Инвестиции в R&D и успех в комерсиализацията

Разходите за R&D на Merck са значителни и варират в зависимост от дейността по сливания и придобивания.

• Разходи за R&D:
  • 2023 г.: Изключителна година с над $30 милиарда разходи за R&D (около 50% от приходите), силно повлияни от мащабни придобивания и лицензионни сделки.²²
  • 2024 г.: Разходите за R&D се нормализират до $17.9 милиарда, или 28% от приходите ($64.2 милиарда).¹ Това съотношение R&D към продажби е сред най-високите в индустрията, наравно с Roche (28%) и по-високо от конкуренти като AstraZeneca (25%), J&J (24%) и AbbVie (23%).²⁴

Масивният, движен от сделки скок на разходите за R&D до над $30 милиарда през 2023 г. не е случайна аномалия, а пресметнато, агресивно решение за разпределение на капитала с цел „закупуване“ на нов продуктов портфейл преди 2028 г. Последващата нормализация до все още високото ниво от 28% от приходите през 2024 г. показва продължаващ, спешен стремеж за намаляване на риска за бъдещето на компанията. Разходите за R&D са най-видимата проява на основната корпоративна стратегия на Merck: използване на огромните парични потоци от настоящия си блокбъстър, за да финансира надпревара с времето за изграждане на негов заместител.

• Успех в комерсиализацията: Merck има силна история на комерсиализация на своите R&D инвестиции. Keytruda е най-яркият пример, превръщайки се от първото си одобрение през 2014 г. в най-продаваното лекарство в света.¹⁷ Успешното пускане на пазара на нови продукти като WINREVAIR (БАХ) и CAPVAXIVE (пневмококова ваксина) демонстрира продължаващата способност за комерсиализация.¹⁴ Въпреки това, компанията е имала и забележителни неуспехи в R&D, включително провали в разработването на лекарства за сърдечно-съдови заболявания и остеопороза, което подчертава присъщите рискове в индустрията.²⁷

1.5. Технологична интеграция в R&D: Предимството на изкуствения интелект

Merck използва изкуствен интелект (AI) и машинно обучение (ML) повече от десетилетие, за да ускори откриването и разработването на лекарства.²⁸

• Специфични приложения:
  • Оптимизация на водещи съединения: AI/ML се използват за подобряване на свойствата на водещи съединения, като се повишава биологичната активност и се намалява потенциалната токсичност.²⁸
  • Идентификация на цели: AI помага за идентифицирането на нови болестни пътища и валидирането на дигитални биомаркери, което позволява на изследователите да отхвърлят по-рано неперспективни цели и да прекратяват проекти по-бързо.²⁸
  • Автоматизация на работния процес: Големите езикови модели (LLMs) и AI агенти се използват за организиране на работни процеси в откриването, автоматизиране на повтарящи се задачи като почистване на данни и дори генериране на първи чернови на сложни регулаторни документи, което освобождава учените за по-стратегическа работа.³⁰
  • Производство: AI и анализът на данни подпомагат прехода от партидно към непрекъснато производство, повишавайки ефективността и намалявайки разходите. Генеративни модели (GANs) се използват за създаване на синтетични данни за дефекти, за да се обучават системите за контрол на качеството.³²

Подходът на Merck е комбинация от вътрешни разработки и външни партньорства, включително значимо партньорство с Automation Anywhere за RPA и инвестиции с Exscientia и BenevolentAI за платформи за откриване на лекарства.³⁰ Компанията набляга на философията „човек в цикъла“ (human in the loop), използвайки AI като инструмент за подпомагане, а не за заместване на своите учени.³⁰

2. Бизнес модел и приходи

Този раздел деконструира оперативната рамка на Merck, като подробно описва как компанията генерира приходи и как нейният модел осигурява както растеж, така и стабилност. Ще анализираме основните ѝ сегменти, естеството на потоците от приходи и ценовата ѝ сила на един предизвикателен пазар.

2.1. Основен бизнес модел: Интегрираният биофармацевтичен гигант

Merck оперира по класически, вертикално интегриран биофармацевтичен бизнес модел. Той обхваща пълния жизнен цикъл: откриване, разработване, производство и маркетинг на иновативни здравни решения.³ Моделът се основава на масивни инвестиции в R&D (над $13 милиарда годишно, без да се включват M&A) както във вътрешни лаборатории, така и във външни сътрудничества, които захранват портфолио от потенциални продукти.³ Продуктите преминават през строги, продължителни и скъпи клинични изпитвания, за да получат одобрение от глобални регулаторни органи като FDA и EMA.³ Производството се извършва в множество глобални обекти при строги стандарти за качество (cGMP), подкрепено от сложна глобална верига на доставки.³ Голяма, специализирана търговска и маркетингова сила ангажира здравни специалисти, болници и правителства, за да стимулира продажбите.³ Този модел се различава от конкуренти, които може да се фокусират повече върху една модалност (като Moderna с mRNA) или различна бизнес структура (като Royalty Pharma, която купува роялти от лекарства).¹²

2.2. Диверсификация на потоците от приходи

Приходите на Merck се генерират от два основни бизнес сегмента: Фармацевтични продукти и Здраве на животните.¹

• Фармацевтични продукти (приблизително 89% от приходите): Това е основният двигател, обхващащ широко портфолио от лекарства с рецепта (напр. Keytruda за онкология, Januvia за диабет) и ваксини (напр. Gardasil за HPV, Vaxneuvance за пневмококови заболявания).³ Продажбите се извършват на търговци на едро, търговци на дребно, болници и правителствени агенции.³⁷
• Здраве на животните (приблизително 9% от приходите): Този сегмент предоставя широко портфолио от ветеринарни фармацевтични продукти, ваксини и технологични решения както за селскостопански, така и за домашни животни.³ Този отдел е ключов източник на стабилни, диверсифицирани приходи, по-малко податливи на патентни кризи и ценови натиск, характерни за пазара на хуманна медицина.³

Стабилността на сегмента „Здраве на животните“ осигурява важен контрабаланс на високата волатилност и бинарните рискове (патентни кризи, провали в клинични изпитвания) на бизнеса с хуманна медицина. Макар и по-малък, този сегмент действа като стратегически баласт. Той генерира предвидим паричен поток, който може да бъде реинвестиран в по-рисковия, но и по-високодоходен R&D двигател на фармацевтичния сегмент. По този начин стратегическата му стойност надхвърля неговия дял от около 9% в приходите, тъй като прави цялостната компания по-устойчива на шоковете, присъщи на фармацевтичната индустрия.³

• Вторични потоци от приходи: Merck генерира приходи и от:
  • Лицензиране, роялти и съюзи: Компанията сключва стратегически сътрудничества и партньорства, като тези с AstraZeneca (Lynparza), Eisai (Lenvima) и Daiichi Sankyo, генерирайки доходи от споделяне на печалби, плащания при постигане на етапи и роялти.³⁵
  • Производствени услуги: Предоставя производствени услуги на трети страни.³⁵
  • Продукти без рецепта (OTC): Макар и по-малка част от бизнеса, това включва известни марки като Claritin и Dr. Scholl’s.³⁹

2.3. Повтарящи се приходи и абонаментни модели

Въпреки че Merck не оперира по традиционен абонаментен модел в стил софтуер, значителна част от фармацевтичните ѝ приходи са с силно повтарящ се характер.

• Лечения за хронични заболявания: Лекарства за хронични състояния като рак (Keytruda), диабет (Januvia) и сърдечно-съдови заболявания изискват дългосрочно, повтарящо се приложение, което създава предвидим и повтарящ се поток от приходи от пациентите за периода на тяхното лечение.³
• Ваксини: Макар и да не са абонамент, ваксинационните схеми (напр. многодозовата схема за Gardasil) и националните имунизационни програми създават постоянен, предвидим цикъл на търсене.³
• Здраве на животните: Лечението на хронични състояния при домашни любимци и рутинното управление на здравето на селскостопанските животни също допринасят за стабилна, повтаряща се приходна база.³

Цитира се бизнес моделът „lock-in“, при който ефикасността и установеният профил на безопасност на дадено лекарство за специфично състояние създават високи разходи за преминаване към друг продукт както за пациентите, така и за лекарите, което засилва повтарящия се характер на приходите.³⁵

2.4. Ценова сила и тенденции в индустрията

Фармацевтичната индустрия, особено в САЩ, исторически притежава значителна ценова сила, което позволява продукти с висок марж.⁴⁵

• Ценова стратегия на Merck: Merck е критикувана за налагането на значително по-високи цени в САЩ в сравнение с други развити страни. Например, годишната цена на Keytruda в САЩ ($191,000) е значително по-висока от тази в Германия ($89,000) или Япония ($44,000).⁴⁶
• Ерозия на ценовата сила: Тази сила е под нарастваща заплаха от няколко фактора:
  • Регулаторен натиск: Правителството на САЩ активно се стреми да контролира цените на лекарствата, с предложения като клаузата за „най-облагодетелствана нация“, която би обвързала американските цени с най-ниските световни цени.⁴⁵ Това представлява голям дългосрочен риск за рентабилността.
  • Отстъпки и рабати: Разликата между каталожната цена на лекарството (Wholesale Acquisition Cost, WAC) и нетната му цена (това, което Merck реално получава) се разширява. През 2023 г. средната отстъпка на Merck за портфолиото ѝ в САЩ е била 37.0%, което означава, че над една трета от брутните ѝ продажби са били върнати като рабати и отстъпки на платците.⁴⁷
  • Геополитически фактори: Очаква се американските мита, особено върху стоки от Китай, да добавят $200 милиона разходи през 2025 г., което може да окаже натиск върху маржовете.⁴⁸

Въпреки тези натисци, Merck запазва ценова сила за своите най-иновативни, патентовани продукти като Keytruda, които отговарят на значителни неудовлетворени медицински нужди и имат малко преки конкуренти за одобрените си индикации.⁴⁹

Докладът на Merck за прозрачност на „нетната цена“ разкрива фундаментален конфликт в здравната система на САЩ. Разширяващата се разлика между каталожните и нетните цени (от 27.3% отстъпка през 2010 г. до 37.0% през 2023 г.) показва, че докато нетните ценови увеличения на Merck са скромни, увеличенията на каталожните цени подхранват система от рабати, която облагодетелства посредниците (като мениджърите на аптечни ползи – PBMs), но допринася за високи разходи за пациентите.⁴⁷ Високите каталожни цени често са необходими, за да се осигури благоприятно позициониране във формулярите на PBMs, които от своя страна получават по-големи рабати. Доплащанията на пациентите често се изчисляват на базата на високата каталожна цена, а не на по-ниската нетна цена, която застрахователят в крайна сметка плаща. Това поставя Merck в позицията на участник в ценова система, където трябва да надува каталожните цени, за да предоставя рабати на пазарните посредници, дори ако собствените ѝ нетни приходи от тези увеличения са малки. Това излага компанията на значителен репутационен и политически риск, тъй като тя се възприема като източник на високите цени на лекарствата, дори когато голяма част от тези разходи се усвояват от други играчи във веригата на стойността.

3. Конкурентно предимство (Moat)

Този раздел оценява трайността на конкурентната позиция на Merck. Той ще дефинира източниците на нейния „широк икономически ров“, ще анализира бариерите, които я защитават от конкуренцията, и ще я позиционира спрямо най-значимите ѝ съперници във фармацевтичния пейзаж.

3.1. Широкият икономически ров

Merck се счита за компания с „широк икономически ров“ – термин за трайно конкурентно предимство, което защитава дългосрочната рентабилност.²⁷ Анализ на трета страна от GuruFocus дава на Merck оценка на рова 8 от 10, което показва „ясен и стабилен широк ров“.⁵⁰

Основни източници на рова:

• Нематериални активи: Това е най-значимият източник. Той включва огромно портфолио от патенти, защитаващи нейните блокбъстър лекарства (Keytruda, Gardasil), силно разпознаваема марка (Merck, Keytruda) и регулаторни лицензи, които предоставят пазарна ексклузивност.⁴⁹
• Ефективен мащаб и високи бариери за навлизане: Фармацевтичната индустрия има присъщо високи бариери за навлизане. Разходите за откриване, разработване и получаване на регулаторно одобрение за ново лекарство са астрономически (оценени на ~$2.6 милиарда) и могат да отнемат повече от десетилетие.³⁴ Това прави нерентабилно за множество играчи да се конкурират в специализирани терапевтични области, позволявайки на утвърдени компании като Merck да доминират.⁵¹
• R&D капацитет и научна експертиза: Масивните инвестиции на Merck в R&D и нейният голям брой научни таланти (~23,500 служители в R&D) създават мощен иновационен двигател, който е труден за възпроизвеждане от по-малки компании.³
• Мощна търговска сила и дистрибуторска мрежа: Голямата, установена търговска и маркетингова сила на компанията действа като значителен възпиращ фактор за нови участници, които се опитват да пуснат на пазара конкурентни продукти.⁵²

3.2. Бариери за навлизане на пазара

• Интелектуална собственост: Патентната система е основната бариера. Патентите върху нови химични съединения и биологични продукти осигуряват период на правителствено санкциониран монопол, предотвратявайки конкуренцията от генерични или биоподобни продукти за определен срок.²⁷ Стратегията на Merck за „патентна гъсталака“ допълнително укрепва тази бариера.¹⁷
• Регулаторни пречки: Строгият и продължителен процес на клинични изпитвания и одобрение, управляван от FDA, EMA и други глобални органи, е огромна бариера. Той изисква огромен капитал, време и специализирана експертиза за успешно навигиране.³
• Високи разходи за R&D: Самата финансова инвестиция, необходима за откриване и разработване на ново лекарство, е непосилна за повечето компании.⁴⁹
• Икономии от мащаба в производството и дистрибуцията: Големи, утвърдени играчи като Merck се възползват от разходни предимства в глобалното производство и имат съществуващи дистрибуторски мрежи, които са трудни и скъпи за изграждане от нови участници.⁵²

3.3. Позициониране спрямо преките конкуренти

Основните конкуренти на Merck са други големи, научноизследователски биофармацевтични компании, включително Pfizer, Johnson & Johnson (JNJ), AbbVie, Bristol-Myers Squibb (BMS), Eli Lilly и Roche.³⁴

Ключови конкурентни полета:

• Онкология (Имуно-онкология): Това е най-интензивната област на конкуренция. Keytruda на Merck ($29.5 милиарда приходи през 2024 г.) е пазарен лидер, значително надминавайки по продажби своя пряк конкурент, Opdivo на BMS (~$9 милиарда приходи).¹⁴ Конкуренцията е фокусирана върху разширяване в нови видове рак, по-ранни линии на терапия и нови комбинирани терапии.²⁷
• Ваксини: Gardasil на Merck (HPV ваксина) е пазарен лидер, но се сблъсква с конкурентен натиск от други големи играчи във ваксините като GSK (Cervarix) и Pfizer, които имат силни ваксинални платформи и глобални дистрибуторски мрежи.¹¹
• Терапии за COVID-19: Lagevrio на Merck се сблъска с пряка конкуренция от Paxlovid на Pfizer, който демонстрира по-висока ефикасност в проучванията, което доведе до прогнозиран спад в пазарния дял на Lagevrio.⁵⁴

Икономическият ров на Merck е дълбок, но концентриран. Огромната сила на компанията е непропорционално свързана с нематериалните активи на няколко блокбъстър лекарства, особено Keytruda. Това прави рова изключително силен днес, но също така създава концентрирана точка на провал (патентната криза през 2028 г.), която цялата корпоративна стратегия е предназначена да смекчи. За разлика от компания с ров, базиран на мрежов ефект (като социална медия) или разходно предимство (като производител с ниски разходи), ровът на Merck е колекция от временно ограничени монополи. Макар и невероятно печеливши, тези монополи имат известна дата на изтичане. Следователно, „ширината“ на рова не е статична; тя е постоянно изчерпващ се актив, който трябва да бъде попълван чрез масивни инвестиции в R&D и M&A.

Конкурентният пейзаж се измества от директни битки между лекарства към конкуренция на платформи и технологии. Съперничеството вече не е само Keytruda срещу Opdivo. Става въпрос за сътрудничеството на Merck в областта на ADC (с Daiichi Sankyo) срещу това на Pfizer (придобиването на Seagen), или за подхода на Merck към персонализирани mRNA ваксини (с Moderna) срещу други нови терапевтични платформи. Бъдещето на фармацевтичната конкуренция ще се определя от това кои компании могат най-ефективно да придобиват, интегрират и мащабират тези нови терапевтични платформи. Ровът на Merck все повече ще зависи не само от патентите на отделни лекарства, но и от способността ѝ да овладява тези сложни нови модалности и свързаните с тях производствени и научни данни.

Таблица 3.1: Финансов и R&D преглед на конкурентната група (данни за фискална 2024 г.)

Компания	Пазарна капитализация (млрд. USD)	Приходи (млрд. USD)	Разходи за R&D (млрд. USD)	R&D като % от приходите
Merck & Co. (MRK)	$205.1	$64.2	$17.9	28%
Eli Lilly (LLY)	$727.4	$49.0	$11.2 (данни за 2023 г.)	23% (данни за 2023 г.)
Johnson & Johnson (JNJ)	$369.5	$89.3	$13.5	24% (J&J Innovative Medicine)
AbbVie (ABBV)	$332.1	$57.4	$12.8	23%
Pfizer (PFE)	$132.8	$62.5	$10.7 (данни за 2023 г.)	17% (данни за 2023 г.)
Bristol-Myers Squibb (BMY)	$98.8	$47.6	$11.2	23%
Roche Group	~$248 (RHHBY)	$52.5 (CHF към USD)	$14.8	28%
Източници: 1

3.4. Време за възпроизвеждане на продукти/услуги

• По време на патентна защита: За конкурент е законово невъзможно да възпроизведе и продава патентовано лекарство. Единственият начин за конкуренция е да се разработи различно, не нарушаващо патента лекарство за същата индикация – процес, който отнема 10+ години и милиарди долари.³⁴
• След изтичане на патента: След изтичането на патентите, конкурентите могат да пуснат на пазара генерични (за малки молекули) или биоподобни (за биологични продукти) версии. Разработването на биоподобен продукт обаче все още е сложен и скъп процес. Той изисква значителна производствена експертиза и клинични изпитвания, за да се докаже сходство с оригиналния биологичен продукт. Правните битки за „патентната гъсталака“ могат да започнат години преди изтичането на основния патент, което допълнително забавя навлизането на пазара.¹⁷ За сложен биологичен продукт като Keytruda, вероятно ще отнеме на конкурент няколко години и стотици милиони долари, за да разработи и пусне на пазара биоподобен продукт, дори след изтичането на основните патенти през 2028 г.

4. Регулаторна среда и правни рискове

Този раздел разглежда външния натиск от страна на правителства и правни системи. Той обхваща регулаторните режими, в които оперира Merck, значимите текущи съдебни дела, които представляват финансов и репутационен риск, и потенциалните законодателни промени, които биха могли да засегнат цялата индустрия.

4.1. Глобална регулаторна рамка

Като глобална биофармацевтична компания, Merck е обект на строга регулация от множество правителствени агенции по света.³ Най-влиятелните регулаторни органи са Агенцията по храните и лекарствата на САЩ (FDA) и Европейската агенция по лекарствата (EMA), които контролират клиничните изпитвания, производството и одобренията за маркетинг.³ Бизнесът е силно повлиян от законодателството в областта на здравеопазването в САЩ и в международен план, което засяга всичко – от пътищата за одобрение на лекарства до ценообразуването и възстановяването на разходи.³⁶ Налице е значителна глобална тенденция към ограничаване на разходите за здравеопазване, което оказва натиск за намаляване на цените на лекарствата. Пазарът в САЩ е особено силно засегнат от законодателни усилия за контрол на разходите, което представлява сериозен риск за рентабилността на Merck.⁴⁵

4.2. Анализ на текущи съдебни спорове и правни рискове

Merck е изправена пред значителни правни предизвикателства, които са съществен рисков фактор.

• Съдебни дела за Gardasil (САЩ): Компанията е ответник по множество дела за продуктова отговорност в САЩ, в които се твърди, че нейните HPV ваксини, GARDASIL и GARDASIL 9, причиняват различни увреждания. Merck публично заяви, че ще защитава безопасността и ефикасността на своите ваксини, като се позовава на голям обем научни доказателства.⁴⁴ Изборът на съдебни заседатели за първия процес започна през януари 2025 г..⁴⁴
• Колективен иск за измама с ценни книжа, свързан с Gardasil (пазар в Китай): Заведен е голям колективен иск срещу Merck от името на инвеститори, закупили акции между февруари 2022 г. и февруари 2025 г..⁵⁸
  • Твърдения: В иска се твърди, че Merck е правила „съществено неверни и подвеждащи изявления“, като не е разкрила слабото търсене на Gardasil в Китай, което е довело до надути запаси при дистрибуторите и прекалено оптимистични прогнози за приходи (напр. вече оттеглената цел от $11 милиарда до 2030 г.).⁶¹
  • Въздействие: Две ключови разкрития доведоха до резки спадове в цената на акциите: на 30 юли 2024 г. (спад от 9.8%) и на 4 февруари 2025 г. (спад от 9.1%).⁶⁰
  • Статус: Крайният срок за подаване на молби за главен ищец беше 14 април 2025 г. Делото, Cronin v. Merck & Co., Inc., продължава в Окръжния съд на Ню Джърси.⁶¹
• Отговорност за талк/азбест: Merck е в правен спор с Bayer относно отговорността за продуктови линии пудра за крака на основата на талк (Dr. Scholl’s), които Merck е продала на Bayer. В съдебни искове се твърди, че азбест в талка е причинил ракови заболявания. Съдът в Делауеър постанови, че Merck запазва отговорността за продукти, продадени преди затварянето на сделката, което е значителен правен неуспех.⁶⁶
• Исторически санкции: Merck и придобитите от нея компании (като Schering-Plough) имат дълга история на големи правни санкции, включително споразумение за $4.85 милиарда за Vioxx през 2007 г., глоба за данъчни нарушения от $2.3 милиарда през 2007 г. и глоба от $950 милиона за нерегламентирано промотиране през 2011 г. Тази история установява модел на значителен правен и финансов риск.⁶⁷

Съдебните дела, свързани с Gardasil, представляват война на два фронта за Merck. Това не е просто един правен проблем, а две отделни предизвикателства, които атакуват една и съща франшиза от различни ъгли. Делата за продуктова отговорност оспорват научната цялост и безопасността на самата ваксина, докато искът за измама с ценни книжа оспорва бизнес интегритета и прозрачността на ръководството на компанията. Негативен изход по едното дело може да има утежняващ негативен ефект върху другото, създавайки сложен, взаимосвързан правен риск, който е по-голям от сумата на отделните му части.

Таблица 4.1: Обобщение на ключови съдебни производства

Съдебно дело/Въпрос	Естество на делото	Основни твърдения	Потенциално въздействие	Текущ статус (към средата на 2025 г.)
Измама с ценни книжа за Gardasil	Колективен иск	Подвеждане на инвеститорите относно търсенето на Gardasil в Китай, довело до надута цена на акциите.	Значителни финансови санкции, репутационни щети, загуба на доверие от страна на инвеститорите.	Подадени молби за главен ищец до 14 април 2025 г. Делото е в ход.
Продуктова отговорност за Gardasil	Дела за продуктова отговорност	Ваксините причиняват различни увреждания.	Потенциално големи финансови обезщетения от хиляди индивидуални искове, значителни репутационни щети за ключова ваксинална франшиза.	Първият процес започна през януари 2025 г. Merck активно защитава делата.
Спор с Bayer за талк	Нарушение на договор / Отговорност	Спор за това кой поема отговорността за искове за рак от талк/азбест, свързани с марката Dr. Scholl’s, продадена на Bayer.	Финансова отговорност за потенциално милиарди долари искове.	Съдът постанови, че Merck запазва отговорността за продажбите преди затварянето на сделката.
Източници: 44

4.3. Очаквани регулаторни промени

Най-значимата предстояща регулаторна заплаха е свързана с ценообразуването на лекарства в САЩ. Политики като клаузата за „най-облагодетелствана нация“, която би сравнила американските цени с по-ниските международни цени, биха могли сериозно да подкопаят приходите и маржовете на печалба на Merck, тъй като САЩ са най-печелившият ѝ пазар.⁴⁵ Правителството на САЩ и агенции като FTC също засилват контрола върху „патентните гъсталаци“ и „преминаването към нови продукти“ като антиконкурентни практики, което може да оспори стратегиите на Merck за управление на жизнения цикъл на лекарства като Keytruda.¹⁷

4.4. Управление на регулаторната несигурност

Основната стратегия на Merck за управление на регулаторната несигурност, особено по отношение на ценообразуването, е да се фокусира върху иновациите. Чрез разработването на наистина нови, първи в класа си или най-добри в класа си терапии, които отговарят на значителни неудовлетворени медицински нужди, компанията може по-добре да оправдае премиум ценообразуването и да демонстрира стойност пред регулаторите и платците.²⁷ Компанията също така се занимава с правителствени отношения и публично лобиране, за да формира политическата среда.³⁶

Парадоксалната връзка на Merck с правителството на САЩ е централна за разбирането на рисковия ѝ профил. Правителството е едновременно най-големият ѝ клиент и най-голямата ѝ регулаторна заплаха. Merck продава своите продукти, особено ваксини, директно на правителствени агенции, а програми като Medicare и Medicaid са масивни купувачи на нейните лекарства.³⁷ В същото време, американските правителствени органи (Конгрес, FTC, FDA, USPTO) са източникът на най-значимите заплахи за бизнес модела на Merck: законодателство за цените на лекарствата, патентна реформа и разследвания за антиконкурентни практики.¹⁷ Успехът на компанията е неразривно свързан с политическия и регулаторен пейзаж в САЩ, а всяка голяма промяна в политиката, особено към контрол на цените, пряко застрашава ядрото на нейната рентабилност.

5. Корпоративно управление

Този раздел оценява лидерството, надзора и структурите за стимулиране в Merck. Той ще профилира ключовите ръководители и членове на борда, ще разгледа програмата за възнаграждения на ръководството за съответствие с дългосрочните интереси на акционерите и ще анализира структурата на собствеността на компанията.

5.1. Ръководство и борд на директорите

• CEO и председател: Робърт М. Дейвис. Назначен за главен изпълнителен директор през юли 2021 г., Дейвис е в Merck от 2014 г., като преди това е бил финансов директор. Неговият опит включва висши постове в Baxter International. Той притежава докторска степен по право и MBA от Northwestern University, което му дава силна основа както във финансите, така и в здравеопазването.³ Неговото ръководство е фокусирано върху изпълнението на стратегическите приоритети, напредъка на продуктовия портфейл и разширяването чрез бизнес развитие.⁸
• Изпълнителен екип: Ключовите ръководители включват Каролайн Личфийлд (финансов директор), д-р Дийн Ли (президент на Merck Research Laboratories) и Ричард ДеЛука-младши (президент на Animal Health), които представляват екип с дълбок опит в индустрията и компанията.⁸
• Борд на директорите: Бордът се състои от опитни лидери от различни области, включително наука, технологии, финанси и управление. Забележителни членове са:
  • Томас Х. Глоусер (независим водещ директор, бивш главен изпълнителен директор на Thomson Reuters)
  • Д-р Пол Б. Ротман (бивш декан/CEO на Johns Hopkins Medicine)
  • Патриша Ф. Русо (бивш главен изпълнителен директор на Alcatel-Lucent)
  • Кати Дж. Уордън (председател, главен изпълнителен директор и президент на Northrop Grumman)
  • Д-р Стивън Л. Мейо (професор в Caltech и съосновател на Xencor).⁸

Съставът на борда отразява силен акцент върху научната експертиза (д-р Ротман, д-р Сайдман, д-р Мейо), корпоративното управление и оперативното управление на други големи, сложни публични компании. Това не е случаен сбор от бизнес лидери, а целенасочено изграден управителен орган, предназначен да осигури експертен надзор върху специфичните научни и оперативни предизвикателства, присъщи на мега-кап фармацевтична компания. Тази специализирана експертиза е ключов компонент на силата на корпоративното ѝ управление.⁸

5.2. Структура на възнагражденията на ръководството

Програмата за възнаграждения на Merck е проектирана да бъде базирана на представянето, като значителна част от заплащането е променлива и „рискова“.⁸

• Ключови компоненти:
  • Основна заплата: Фиксиран компонент.
  • Годишен паричен стимул (EIP): Обвързан с „Карта за оценка на компанията“ със следните тегла: Приходи (35%), Не-GAAP печалба преди данъци (35%), Продуктов портфейл (20%) и Устойчивост (10%). Метриката за устойчивост включва цели за достъп до здравеопазване и ангажираност и приобщаване на служителите.⁸
  • Дългосрочни стимули под формата на акции (LTI): Състои се от 70% акции, обвързани с представянето (PSUs) и 30% опции за акции.⁸
    • PSUs: Предоставят се за тригодишен период въз основа на две метрики: Кумулативна печалба на акция (EPS) (50% тегло) и Относителна обща възвръщаемост за акционерите (R-TSR) в сравнение с конкурентна група (50% тегло). Изплащанията варират от 0% до 200% от целта.⁸
    • Опции за акции: Свързват интересите на ръководството с поскъпването на акциите, тъй като имат стойност само ако цената на акциите се повиши над цената на предоставяне.⁸

Картата за оценка на възнагражденията на ръководството разкрива истинските стратегически приоритети на компанията. Силното тегло от 70% върху основните финансови показатели (приходи и печалба преди данъци) и 20% върху продуктовия портфейл показва, че основният мандат на борда към ръководството е да постига незабавни финансови резултати, докато изгражда бъдещия поток от приходи. Теглото от 10% за устойчивост, макар и забележително, е второстепенно. Инвеститорът може да тълкува структурата на възнагражденията като ясна пътна карта за това, което бордът счита за най-важно за създаването на дългосрочна стойност.

• Характеристики за съответствие с интересите на акционерите:
  • Изисквания за собственост на акции: Главният изпълнителен директор трябва да притежава акции на стойност 6 пъти основната си заплата; другите висши ръководители – 3 пъти.⁸
  • Политика за връщане на бонуси (Clawback): Компанията може да си върне стимулиращо възнаграждение в случаи на неправомерно поведение.⁸
  • Забрана за хеджиране/залагане: Забранява на ръководителите и директорите да хеджират или залагат акции на компанията.⁸

5.3. Скандали, стабилност на ръководството и собственост

• Стабилност на ръководството: Преходът от бившия главен изпълнителен директор Кенет Фрейзър към Робърт Дейвис през 2021 г. беше добре управляван и представляваше вътрешно наследяване, което показва стабилност на ръководството.⁷⁰ Няма доказателства за честа, разрушителна смяна на върха.
• Скандали: Въпреки че компанията е изправена пред значителни съдебни дела (виж раздел 4), няма скорошни големи скандали, пряко замесващи личното поведение на настоящия изпълнителен екип. Въпреки това, предложението на акционера NLPC (виж раздел 11.3) обвинява ръководството, че е „съществено подвеждащо“ по отношение на DEI, макар че това беше отхвърлено с огромно мнозинство от акционерите.⁷²
• Собственост на вътрешни лица: Собствеността на вътрешни лица е много ниска, около 0.06%.¹⁹ Това е типично за мега-кап компания, но показва, че финансовите интереси на ръководството, макар и значителни в абсолютна стойност, не са дълбоко обвързани с голям личен дял в акциите, както би било при компания, ръководена от основател.

6. ESG (Екологично, социално и корпоративно управление) профил

Този раздел оценява представянето на Merck по нефинансови показатели, свързани с опазването на околната среда, социалната отговорност и корпоративното управление. Той ще обхване обявените политики на компанията, оценки от трети страни, конкретни цели и постижения, както и финансовите последици от нейната ESG стратегия.

6.1. ESG политики и реални действия

ESG стратегията на Merck е структурирана около четири ключови стълба: 1) Достъп до здравеопазване; 2) Служители; 3) Екологична устойчивост; и 4) Етика и ценности.³⁶

• Достъп до здравеопазване: Това е крайъгълен камък на техните социални инициативи.
  • Програмата за даряване на MECTIZAN®, най-дългогодишната програма за даряване на лекарства за специфично заболяване, е достигнала до ~385 милиона души в борбата с речната слепота.⁷³
  • Компанията има за цел да осигури достъп до своите лекарства за още 350 милиона души до 2025 г. и е достигнала 240 милиона само през 2023 г..⁷³
  • Инициативата „Merck for Mothers“ е достигнала над 30 милиона жени до 2023 г..⁷³
• Служители (Разнообразие, равенство и приобщаване – DEI):
  • Merck има силен публичен ангажимент към DEI, разглеждайки го като „бизнес императив“.⁷⁶
  • Жените съставляват 51% от глобалната работна сила и 50% от борда на директорите.⁷³
  • Компанията отчита постигане на >99% равенство в заплащането по пол в световен мащаб и по раса/пол в САЩ за три поредни години.³⁶
• Екологична устойчивост:
  • Стратегията се фокусира върху оперативна ефективност, устойчив дизайн на продуктите и намаляване на въздействията по веригата на стойността.⁷⁵
  • Компанията е спечелила множество награди Green Chemistry Challenge за минимизиране на екологичния отпечатък на своите продукти.⁷⁵
  • Оценките от CDP за 2023 г. са A- за климат и B за вода.⁷⁸
• Етика и ценности:
  • Merck набляга на силен кодекс на поведение и опериране с най-високи етични стандарти.³
  • Компанията има програма за отговорна верига на доставки и е увеличила разходите си с разнообразни доставчици до $3.6 милиарда през 2023 г..⁷³

6.2. ESG оценки, скандали и оценки от трети страни

• Sustainalytics: Към юни 2025 г. Merck има ESG рисков рейтинг от 18.8, категоризиран като „Нисък риск“. Това я поставя на 61-во място от 843 компании във фармацевтичната индустрия. Управлението на ESG риска е оценено като „Силно“.⁷⁹ Този рейтинг е малко по-лош от този на Novartis (15.9) и Pfizer (18.6), но по-добър от този на AstraZeneca (23.1).⁷⁹
• MSCI: Merck KGaA (отделната немска компания) отчита MSCI ESG рейтинг AAA за себе си, но рейтингът за Merck & Co. е „A“ или „Среден“ според някои източници.¹⁶Забележка: Има потенциално объркване между Merck & Co. и Merck KGaA в някои източници, което трябва да се разграничава внимателно.
• Други признания: Merck е обявена за една от най-справедливите компании в Америка от JUST Capital и CNBC за шест поредни години, като за последните три е на първо място в своята индустрия.² Тя също така получава платинен рейтинг от EcoVadis през 2025 г., което я поставя в топ 1% от оценените компании.⁷⁸
• ESG „скандали“: Основната ESG-свързана полемика е натискът от страна на активистката инвеститорска група NLPC срещу нейните DEI политики и включването им във възнагражденията на ръководството, като ги определя като „дискриминационни“. Това предложение обаче беше отхвърлено с огромно мнозинство от 99% от акционерите, което показва силна подкрепа на инвеститорите за настоящата ESG/DEI стратегия на Merck.⁷²

6.3. Специфични ESG цели и постижения

• Цел: Да достигне до 50 милиона души със социални инвестиции до 2025 г. Постижение: Целта е надмината, като до края на 2023 г. са достигнати 54 милиона души.⁷³
• Цел: Да осигури достъп за още 350 милиона души до 2025 г. Постижение: На прав път, с 240 милиона души, достигнати през 2023 г..⁷³
• Цел: Да постигне нетни нулеви емисии до 2050 г..⁸⁰
• Разнообразие: Постигнато е 51% представителство на жените в глобалната работна сила и 50% в борда на директорите.⁷³

6.4. Влияние на ESG стратегията върху разходите и инвестициите

• Капиталови инвестиции: Merck емитира облигация за устойчивост на стойност $1 милиард през 2021 г. и е разпределила напълно $994 милиона от нетните приходи за квалифицирани социални и зелени проекти.⁷³ Компанията също така инвестира над $650 милиона в ново производствено съоръжение за TICE BCG, отчасти за да отговори на глобалните здравни нужди.³³
• Оперативна интеграция: ESG метриките (достъп до здравеопазване и ангажираност и приобщаване на служителите) са пряко интегрирани в „Картата за оценка на компанията“, като представляват 10% от изчислението на годишния паричен стимул за повечето служители, включително ръководството.³⁶ Това пряко свързва ESG представянето с оперативните разходи (разходи за възнаграждения).

ESG стратегията на Merck, особено стълбът „Достъп до здравеопазване“, не е просто филантропия, а основен компонент на нейната дългосрочна бизнес стратегия на развиващите се пазари. Програми като даряването на Mectizan и „Merck for Mothers“ изграждат добра воля, взаимоотношения и инфраструктура на бъдещи пазари за растеж.⁷³ Тези инициативи служат за двойна цел: изпълняват заявена социална отговорност, което подобрява репутацията на марката, и действат като дългосрочен инструмент за развитие на пазара, полагайки основите за бъдещ търговски успех в региони, които ще бъдат ключови двигатели на фармацевтичния растеж.

Интегрирането на ESG метрики във възнагражденията на ръководството е мощен инструмент за управление, но неговото тегло от 10% показва внимателно калибриран баланс.³⁶ То е достатъчно значимо, за да осигури фокус от страна на ръководството, но не толкова голямо, че да отклони вниманието от основния приоритет – финансовите резултати и продуктовия портфейл, които съставляват останалите 90%.⁸ Тази структура позволява на Merck да демонстрира ангажираност към ESG, без да компрометира основните си финансови цели.

7. Глобална експозиция и геополитически рискове

Този раздел анализира международния отпечатък на Merck, като идентифицира ключовите пазари и свързаните с тях зависимости. Той се фокусира върху значителните рискове, породени от геополитическата нестабилност, особено в Китай, и разглежда стратегиите на компанията за смекчаване на предизвикателствата, свързани с веригата на доставки и валутните курсове.

7.1. Географско разпределение на приходите

Продажбите на Merck са почти равномерно разпределени между САЩ и международните пазари. За цялата 2024 г., при общи приходи от $64.2 милиарда:

• САЩ: $32.3 милиарда (50.3%)
• Международни пазари: $31.9 милиарда (49.7%) ¹

Разбивка на международните пазари (фискална 2024 г.):

• Европа, Близък изток и Африка (EMEA): $14.0 милиарда (21.9%)
• Китай: $5.5 милиарда (8.6%)
• Латинска Америка: $3.5 милиарда (5.4%)
• Япония: $3.3 милиарда (5.1%)
• Азиатско-тихоокеански регион (без Китай/Япония): $3.1 милиарда (4.8%)
• Други: $2.6 милиарда (4.0%) ¹

Тези данни показват, че докато САЩ са най-големият пазар за една страна, компанията има значително и диверсифицирано присъствие в световен мащаб.

7.2. Оценка на геополитическия риск: Казусът Китай

• Висока зависимост: Китай е най-големият международен пазар на Merck извън САЩ и е особено критичен за франшизата на ваксината Gardasil, като представлява 60-70% от задграничните продажби на ваксината.⁸³
• Скорошно прекъсване: Merck е изправена пред голямо предизвикателство в Китай поради спад в търсенето на Gardasil, което ръководството приписва на „повишен натиск върху дискреционните потребителски разходи“.⁸³ Това доведе до значително натрупване на запаси при китайския ѝ дистрибутор, Zhifei Biological Products.⁶⁰
• Стратегически отговор и последици:
  • Merck спря доставките на Gardasil за Китай от февруари до поне средата на 2025 г., за да позволи изчерпването на запасите.⁸³
  • В пряк резултат от това, компанията оттегли дългосрочната си цел за продажби от $11 милиарда за Gardasil до 2030 г., позовавайки се на несигурност в сроковете за икономическо възстановяване в Китай.⁸³
  • Тази ситуация беше основен катализатор за колективния иск за измама с ценни книжа, в който се твърди, че ръководството е подвело инвеститорите относно състоянието на китайския пазар.⁶¹

Кризата с Gardasil в Китай е микрокосмос на по-широките рискове на глобализираната фармация. Тя не е просто проблем със запасите, а сложно взаимодействие на икономическо забавяне на ключов пазар, липса на видимост към крайния потребител чрез местен партньор и последващите финансови и правни последици. Това разкрива уязвимостта от разчитането на единични чуждестранни пазари за растеж на ключови франшизи и демонстрира, че геополитическите и макроикономическите рискове могат директно да се превърнат в оперативни смущения, които от своя страна стават съществени финансови и правни рискове.⁵⁹

7.3. Стратегии за смекчаване на риска във веригата на доставки

• Решоринг и вътрешни инвестиции: Merck активно инвестира в своята производствена база в САЩ, за да подобри устойчивостта на веригата на доставки. От 2018 г. насам компанията е инвестирала $12 милиарда в американско производство и е ангажирала допълнителни $9+ милиарда за проекти до 2028 г..⁸⁵
• Нови съоръжения: Ключов пример е новото производствено съоръжение за ваксини на стойност $1 милиард в Дърам, Северна Каролина.⁸⁶ Строи се и друго ново съоръжение, за да се утрои производственият капацитет на TICE BCG, лекарство за рак на пикочния мехур, за което Merck е единствен световен производител и е изпитвала недостиг.³³
• Обосновка: Тази стратегическа промяна към решоринг и разширяване на вътрешния капацитет помага за смекчаване на рисковете от международни търговски спорове, мита и други геополитически смущения. Ръководителите заявиха, че очакват незначително въздействие от предложените американски мита върху стоки от Китай, Мексико или Канада поради ниските нива на производство в тези страни, което предполага, че веригата на доставки вече е относително изолирана.⁸⁷

Многомилиардната инвестиция на Merck в американско производство е стратегическо намаляване на риска от глобализацията. Макар и представена като подобряване на вътрешните способности и създаване на работни места, това усилие за решоринг е и пряк отговор на нарастващата нестабилност на глобалните вериги на доставки и възхода на протекционизма. Чрез изграждането на резервен, вътрешен производствен капацитет за критични продукти като ваксини, Merck купува застраховка срещу бъдещи геополитически шокове.

7.4. Влияние на валутните колебания

Като глобална компания с близо 50% от приходите си от международни пазари, Merck е изложена на валутен риск.³⁶ Засилващият се щатски долар се отразява негативно на отчетените продажби и печалби, тъй като приходите, спечелени в чуждестранни валути, се превръщат в по-малко долари. Финансовите отчети на компанията последователно предоставят както отчетен растеж, така и растеж „без валутни ефекти“, за да покажат основното оперативно представяне. Например, през четвъртото тримесечие на 2024 г. отчетеният ръст на продажбите е 7%, но без валутните ефекти е 9%, което показва 2-процентно отрицателно въздействие от валутните колебания.¹⁴ Merck използва дейности по хеджиране на приходите, за да смекчи част от този риск, които се отчитат в „Други приходи“.⁴⁰

8. Пазарна и медийна репутация

Този раздел оценява как Merck се възприема от своите клиенти, обществеността и медиите. Той ще анализира репутацията на марката, доминиращите медийни наративи, настроенията в социалните медии и показателите за лоялност на клиентите като Net Promoter Score (NPS).

8.1. Обществено и клиентско възприятие

• Цялостна репутация: Merck има дългогодишна репутация на водеща, научноизследователска и етична биофармацевтична компания, изградена през своята над 130-годишна история.¹ Нейната цел е заявена като „използване на силата на водещата наука за спасяване и подобряване на живота“.¹
• Положителни възприятия: Компанията често е хвалена за своите научни иновации, особено за разработването на животопроменящи лекарства като Keytruda и историческата ѝ роля в създаването на Mectizan за лечение на речна слепота.²⁵ Тя получава множество отличия, като например е обявена за компания №1 по „справедливост“ в своята индустрия от JUST Capital/CNBC и за топ работодател от Forbes.²
• Отрицателни възприятия: Фармацевтичната индустрия като цяло страда от обществено недоверие поради възприятията за неетично печелене от болести.⁷⁴ Репутацията на Merck е била значително увредена от минали събития, най-вече от изтеглянето на Vioxx през 2004 г., което доведе до обвинения, че компанията е пренебрегнала сигнали за безопасност и доведе до хиляди съдебни дела и мащабна PR криза.⁸⁹ Настоящи проблеми като високите цени на лекарствата и текущите съдебни дела (Gardasil, талк) продължават да подхранват негативни възприятия.⁴⁴

Репутацията на Merck е история за два противоречиви наратива: „Животоспасяващият иноватор“ срещу „Фармацевтичният гигант, търсещ печалба“. Дългосрочният успех на компанията зависи от способността ѝ да управлява това присъщо напрежение. Всяко положително действие (ново одобрение на лекарство, успешна дарителска програма) добавя към нейната „банка на добра воля“, от която след това черпи по време на кризи (като Vioxx или делата за Gardasil). Дългосрочната ѝ репутация зависи от това наративът за „иноватор“ постоянно да надделява над наратива за „печалбар“ във възприятието на обществеността.

8.2. Преобладаващи медийни теми

• Положителни/Неутрални теми:
  • Научни иновации: Медийното отразяване често подчертава пробиви в продуктовия портфейл, положителни резултати от клинични изпитвания и регулаторни одобрения за нови лекарства и нови индикации за съществуващи лекарства като Keytruda.²
  • Финансови резултати: Съобщенията за печалби и аналитичните доклади се фокусират върху силния растеж от ключови продукти като Keytruda и подразделението за здраве на животните.¹⁴
  • Корпоративна социална отговорност: Положителните истории се фокусират върху ESG инициативи, награди и ангажимента на компанията за достъп до здравеопазване и разнообразие.²
• Отрицателни теми:
  • Съдебни дела: Делата за Gardasil (както за измама с ценни книжа, така и за продуктова отговорност) са основна негативна медийна тема, генерираща множество статии от адвокатски кантори и финансови новинарски издания.⁵⁸
  • Gardasil в Китай: Спадът в продажбите, проблемите със запасите и оттеглянето на целта за продажби до 2030 г. са били значителен фокус на негативното финансово медийно отразяване, водещо до спад на акциите.⁸³
  • Цени на лекарствата: Подобно на своите конкуренти, Merck често се появява в медийни репортажи и правителствени анализи, критикуващи високите цени на лекарствата в САЩ.⁴⁶

8.3. Социални медии и анализ на настроенията

• Цялостно настроение: Анализът предполага смесено, но като цяло заинтересовано или „бичо“ настроение сред инвеститорите във финансовите социални медии и новинарски издания.⁹⁴ Това обаче може да бъде много нестабилно и зависимо от събития.
• Настроение към ваксините: Академични проучвания, използващи NLP за анализ на социалните медии, показват смесица от положителни, неутрални и отрицателни настроения по отношение на ваксините като цяло и HPV ваксините в частност. Отрицателните публикации често споделят истории за предполагаеми увреждания или смърт, докато положителните се фокусират върху превенцията на рака.⁹⁵
• Стратегия на компанията в социалните медии: Merck е активна на всички основни социални платформи, като се фокусира върху съдържание, генерирано от потребители, и истории на служители, за да създаде по-автентична връзка с обществеността. Компанията също така предоставя обучение по социални медии на своите служители, за да им помогне да действат като посланици на марката.⁹⁷ В забележителен ход през 2020 г. Merck спря рекламата си във Facebook и Instagram, за да окаже натиск върху платформите да направят повече за спиране на езика на омразата, демонстрирайки готовност да използва марката си за социална застъпничество.⁹⁸
• Тенденции в MarketBeat: Скорошни данни показват увеличение на медийните споменавания и търсения за MRK, но намаление на новите последователи, което показва повишено внимание, което може да не е изцяло положително.⁹⁹

8.4. Сравнение на Net Promoter Score (NPS)

Данните за NPS, които измерват готовността на клиентите да препоръчат дадена компания, показват, че Merck се представя много добре спрямо своите преки конкуренти.

• Данни от Comparably: Класира Merck на #1 място сред конкурентите си (Pfizer, J&J, Gilead) с NPS от +35. Това се основава на 282 оценки на клиенти.¹⁰⁰ Merck също така се класира на #1 за обслужване на клиенти и оценка на цените в това сравнение.
• Данни от Across.Health: Този източник представя по-нюансирана картина. Докато NPS на ниво компания за Merck е нисък (+4), това все още е лидер сред конкурентите, като други компании имат отрицателни резултати. За разлика от това, NPS на ниво марка за конкретни лекарства е много по-висок (над +30), което предполага, че лекарите имат висока лоялност към конкретни продукти на Merck, но по-слаба лоялност към компанията като цяло.¹⁰¹

Значителната разлика между NPS на ниво марка и NPS на ниво компания сред лекарите е критично прозрение. Това предполага, че докато лекарите се доверяват и са лоялни към конкретни продукти на Merck (като Keytruda), тази лоялност не се пренася напълно към корпорацията майка. Този разрив може да се дължи на по-широки проблеми в индустрията (ценообразуване, тактики на продажби), които опетняват корпоративната марка, дори когато самият продукт е високо ценен заради клиничната си ефикасност. Това е стратегическа уязвимост. Ако конкурент пусне на пазара лекарство с подобна ефикасност, слабата лоялност на корпоративно ниво може да улесни лекарите да преминат към него, тъй като тяхната вярност е към клиничната полза на продукта, а не непременно към компанията, която го произвежда.

9. Партньорства, придобивания и разширяване

Този раздел анализира стратегията на Merck за неорганичен растеж и пазарна експанзия. Той ще детайлизира скорошните M&A и партньорски дейности, ще оцени историческия успех на тези ходове и ще разгледа плановете на компанията за диверсификация и международен растеж.

9.1. Нови партньорства, M&A сделки и съвместни предприятия

Стратегията за растеж на Merck силно разчита на разширяването на вътрешния си продуктов портфейл чрез външно бизнес развитие, включително придобивания, лицензиране и сътрудничества.⁵

• Скорошна M&A дейност:
  • Prometheus Biosciences (2023 г.): Придобита за $10.2 милиарда, за да се получи достъп до tulisokibart (MK-7240) за имунология (болест на Крон, улцерозен колит), ключов ход за диверсификация извън онкологията.⁵
  • EyeBio (2024 г.): Придобита за $1.35 милиарда, за да се подсили офталмологичният портфейл с Restoret (MK-3000).⁵
  • Imago BioSciences (2022 г.): Придобита, за да се получи bomedemstat (MK-3543) за миелопролиферативни заболявания.⁷
  • Harpoon Therapeutics (2024 г.): Придобита за $656 милиона.⁴¹
  • Acceleron Pharma (2021 г.): Придобита за $11.5 милиарда, което донесе sotatercept (WINREVAIR), сега ключов двигател на растежа при БАХ.⁷
  • Потенциално придобиване на MoonLake (слухове): Доклади предполагат, че Merck води преговори за придобиване на швейцарската MoonLake Immunotherapeutics за над $3 милиарда, за да придобие водещия ѝ кандидат, sonelokimab, за възпалителни кожни заболявания. Това допълнително ще подсили имунологичната ѝ франшиза.¹⁸
• Скорошни лицензионни и съвместни сделки:
  • Daiichi Sankyo (2023 г.): Знакова сделка за три кандидата за конюгати антитяло-лекарство (ADC), включваща $4 милиарда първоначално плащане и до $1.5 милиарда последващи плащания. Това е огромен залог върху ADC технологията за изграждане на онкологичното портфолио от следващо поколение.⁵
  • Moderna: Партньорство за съвместно разработване на персонализирана mRNA ракова ваксина (V940/mRNA-4157), комбинираща mRNA платформата на Moderna с Keytruda на Merck.¹²
  • Kelun-Biotech: Сътрудничество по седем предклинични ADC за рак.¹³
  • Hengrui Pharma (2025 г.): Ексклузивно лицензионно споразумение за изследван перорален инхибитор на Lp(a) с малка молекула, разширяващ сърдечно-съдовия портфейл.¹⁰²

9.2. Стратегии за международно разширяване

Стратегията на Merck включва разширяване на присъствието си на развиващите се пазари, където има нарастващо търсене на здравни продукти.⁸¹ Компанията има силно глобално присъствие, оперирайки в множество страни, което ѝ позволява да се адаптира към различни пазарни условия и да достига до разнообразна пациентска база.⁴³ Въпреки това, скорошните предизвикателства с Gardasil в Китай подчертават рисковете и сложността на тази стратегия, демонстрирайки, че разширяването на развиващите се пазари не е без значителни потенциални капани.⁸³

9.3. Исторически успех на предишни придобивания и интеграции

M&A стратегията на Merck се е променила от мащабна консолидация (като сливането с Schering-Plough) към по-целенасочен подход тип „наниз от перли“, фокусиран върху придобиването на конкретни, високопотенциални активи от продуктовия портфейл. Това е по-гъвкава и научно фокусирана стратегия за справяне с патентната криза на Keytruda.

• Schering-Plough (2009 г.): Това мега-сливане беше отговор на патентни кризи и необходимостта от мащаб. То значително диверсифицира потоците от приходи и терапевтичните области на Merck, но също така представи значителни предизвикателства при интегрирането на две масивни организации.³
• Acceleron (2021 г.): Това придобиване изглежда успешно досега. Придобитото лекарство, sotatercept (сега WINREVAIR), беше успешно пуснато на пазара и вече допринася за растежа на приходите, с продажби от $419 милиона през първата си частична година (2024 г.).¹⁴ Сделката обаче се сблъска с предизвикателство от активисткия инвеститор Avoro Capital, който твърдеше, че цената от $180 на акция е твърде ниска, въпреки че Merck в крайна сметка надделя.¹⁰³

Съпротивата от страна на активистки инвеститори в сделката с Acceleron подчертава ключов риск в M&A стратегията на Merck. Тъй като Merck се насочва към високостойностни биотехнологични активи, тя все по-често ще се сблъсква със сложни инвеститори, които може да изискват по-високи премии или да се противопоставят на сделки, което потенциално увеличава разходите за придобиване или води до провал на сделките.

9.4. Планове за диверсификация в нови пазари или продуктови линии

M&A и лицензионната стратегия на Merck ясно демонстрират план за диверсификация извън настоящата зависимост от Keytruda и онкологията.

• Имунология: Придобиването на Prometheus и потенциалното придобиване на MoonLake сигнализират за голям стратегически тласък към високорастящия пазар на имунологията за лечение на възпалителни заболявания.⁵
• Сърдечно-съдови заболявания: Придобиването на Acceleron (WINREVAIR) и лицензионната сделка с Hengrui Pharma показват подновен фокус върху изграждането на значителна сърдечно-съдова франшиза.⁷
• Офталмология: Сделката с EyeBio бележи навлизане в нова специализирана терапевтична област.⁵
• Неврология/Психиатрия: Партньорство с Royalty Pharma за кандидат за лечение на шизофрения показва готовност за проучване на възможности в неврологията.¹³

10. Предизвикателства и рискове

Този раздел обобщава основните вътрешни и външни рискове, пред които е изправена Merck. Той ще обхване основните бизнес и финансови предизвикателства, специфичните технологични рискове, устойчивостта на компанията към икономически спадове и дългосрочното въздействие на демографските тенденции.

10.1. Основни вътрешни и външни рискове

• Вътрешни рискове:
  • Риск при изпълнение на продуктовия портфейл: Бъдещето на компанията зависи от успешното клинично разработване и комерсиализация на нейния портфейл в късен етап. Няма гаранции, че тези кандидати ще получат регулаторно одобрение или ще се окажат търговски успешни.³⁶
  • Риск при интеграция на M&A: Историята на мащабни придобивания (Schering-Plough) и настоящата стратегия за агресивни M&A създават значителни предизвикателства за интеграция, от култура до технологии.³
• Външни рискове:
  • Изтичане на патент (кризата с Keytruda): Това е най-значимият единичен риск. Загубата на ексклузивност за лекарство, което съставлява над 45% от приходите през 2028 г., може да доведе до драматичен спад в продажбите, ако стратегиите за смекчаване не са успешни.⁵
  • Регулаторен и ценови натиск: Засиленият правителствен контрол върху цените на лекарствата, особено в САЩ, представлява пряка заплаха за рентабилността.¹⁹
  • Съдебни дела: Текущите съдебни дела, свързани с Gardasil и талк, представляват големи финансови и репутационни задължения.⁴⁴
  • Конкуренция: Интензивна конкуренция от други големи фармацевтични компании и гъвкави биотехнологични фирми в ключови области като онкология и имунология.⁵⁴
  • Геополитическа нестабилност: Както показва ситуацията с Gardasil в Китай, зависимостта от политически и икономически нестабилни международни пазари е голям риск.⁸³

10.2. Технологични рискове и дизрупция в сектора

• Киберсигурност: Фармацевтичната индустрия е основна цел за кибератаки поради високата стойност на нейната интелектуална собственост (клинични данни, формули на лекарства). Атаката с рансъмуер „NotPetya“ срещу Merck през 2017 г. беше катастрофално събитие, което предизвика световно прекъсване на операциите ѝ, спря производството на лекарства и доведе до огромни финансови загуби (оценени на над $275 милиона само за застраховани загуби).¹⁰⁶
• Дизрупция от нови технологии (напр. AI): Докато Merck активно инвестира в AI, за да ускори R&D, съществува риск да бъде изпреварена от по-гъвкави конкуренти или нови участници, които могат да използват тези технологии по-ефективно. Темпът на иновациите в AI е предизвикателство за големи, утвърдени организации.³²
• Производствена дизрупция: Компанията е единственият производител на TICE BCG и се е сблъсквала с глобален недостиг поради търсене, надвишаващо производствения капацитет, което подчертава рисковете, свързани с производството от един източник за критични лекарства.³³

10.3. Устойчивост на икономическа рецесия

Merck се счита за силно устойчив на рецесия или „рецесионно-устойчив“ бизнес.¹⁹

• Ключови фактори за устойчивост:
  • Нееластично търсене: Търсенето на основните ѝ продукти – животоспасяващи лечения за рак, основни ваксини и лекарства за хронични заболявания – не е силно чувствително към икономическите цикли. Пациентите обикновено не могат да се откажат от тези лечения, независимо от икономическия климат.¹⁰⁸
  • Стабилни парични потоци: Повтарящият се характер на приходите от нейните продукти осигурява предвидими и стабилни парични потоци, което е отличителен белег на защитните акции.¹⁰⁸
  • Силна финансова позиция: Компанията има силен баланс, високо съотношение на покритие на лихвите (13.71x) и огромни парични резерви, което ѝ дава финансовата сила да устои на икономически спадове.¹⁹
  • Атрактивен дивидент: Солидният дивидентен доход осигурява на инвеститорите надежден поток от доходи, което е особено привлекателно по време на пазарна нестабилност.¹⁰⁸

Бизнес моделът на Merck е уловен в парадокс. Самите характеристики, които я правят стабилна, защитна инвестиция (необходимостта от нейните продукти), са същите характеристики, които я правят мишена за политически и социален отпор, който застрашава дългосрочната ѝ рентабилност. Това е централното, нерешено напрежение в бизнес модела на фармацевтичната индустрия.

10.4. Дългосрочни демографски тенденции

Глобалните демографски тенденции осигуряват мощен, дългосрочен попътен вятър за бизнеса на Merck.

• Застаряващо население: Очаква се световното население на възраст 60 и повече години да се удвои до 2050 г. Застаряващото население води до по-висока честота на свързани с възрастта и хронични заболявания, което стимулира устойчивото търсене на фармацевтични продукти.⁴²
• Нарастваща честота на хронични заболявания: Промените в начина на живот и други фактори водят до нарастване на хронични състояния като рак, диабет и сърдечно-съдови заболявания, които са основни терапевтични области за Merck.⁴³
• Разширяване на развиващите се пазари: С растежа на икономиките на развиващите се пазари, разходите за здравеопазване и застрахователното покритие се разширяват, създавайки нови и растящи пазари за продуктите на Merck.⁴²

Дългосрочният демографски попътен вятър от застаряващото население е нож с две остриета. Макар да гарантира нарастващо търсене, той също така поставя непоносимо напрежение върху здравните системи, което неизбежно ще доведе до по-агресивни мерки за ограничаване на разходите, които пряко засягат приходите на Merck. Демографската тенденция, която осигурява бъдещо търсене, също така гарантира бъдещ ценови натиск. Дългосрочният успех на Merck ще зависи не само от иновациите, но и от способността ѝ да адаптира бизнес модела си към свят, който вече не може да си позволи настоящата траектория на разходите за здравеопазване.

11. Вътрешна търговия и собственост

Този раздел разглежда структурата на собствеността на Merck и търговските модели на нейните най-информирани участници – собствените ѝ ръководители и директори. Той ще анализира вътрешните сделки, състава на базата от институционални акционери и влиянието на всякакви активистки инвеститори.

11.1. Модели на вътрешна търговия (последните 12 месеца)

• Обща активност: През последните 12 месеца са извършени общо 25 вътрешни сделки, състоящи се от 13 покупки на отворен пазар и 12 продажби.¹¹⁰
• Обем на акциите: Общо вътрешни лица са закупили 307,258 акции и са продали 53,358 акции, което води до нетна положителна активност от 253,900 акции.¹¹⁰ Това показва, че през цялата година вътрешните лица са придобили повече акции, отколкото са продали.
• Скорошна тенденция (последните 3 месеца): Тенденцията се е обърнала наскоро. През последните 3 месеца е имало 7 сделки, всички от които са продажби. Това доведе до нетна активност от -12,681 акции.¹¹⁰
• Естество на транзакциите: По-внимателен поглед върху детайлите на транзакциите разкрива, че много от скорошните разпореждания са класифицирани като „Разпореждане (не на отворен пазар)“ или „Изпълнение на опция“.¹¹⁰ Те не са непременно показателни за мечи настроения, тъй като често са свързани с акции, задържани за покриване на данъци при придобиване на акции по награди или изпълнение на опции. Липсата на значителни продажби на отворен пазар от страна на висши ръководители е по-показателен индикатор от тези автоматични разпореждания. Липсата на скорошни покупки на отворен пазар също е забележителна.¹⁹

11.2. Институционална собственост

Merck е преобладаващо собственост на институционални инвеститори, които държат приблизително 76.1% от акциите на компанията.³⁴ Това високо ниво на институционална собственост е типично за „blue-chip“ мега-кап акция и предполага доверие от страна на професионалните мениджъри на пари.¹⁹

• Топ институционални притежатели (към Q1 2025 г.):
  1. Vanguard Group Inc.: 252.5 милиона акции (увеличена позиция)
  2. Blackrock, Inc.: 225.4 милиона акции (увеличена позиция)
  3. State Street Corp.: 120.5 милиона акции (намалена позиция)
  4. Wellington Management Group LLP: 81.7 милиона акции (увеличена позиция)
  5. Geode Capital Management, LLC: 59.7 милиона акции (намалена позиция) ¹¹¹
• Скорошни промени: В последния отчетен период 1,555 институции са увеличили позициите си, докато 1,911 са ги намалили. Забележително е, че FMR LLC (Fidelity) и Bank of America Corp значително са намалили своите дялове, докато Charles Schwab Investment Management драстично е увеличил позицията си.¹¹¹

11.3. Активност на активистки инвеститори

Merck е изправена пред натиск от активистки инвеститори на няколко фронта.

• Активизъм, фокусиран върху DEI (National Legal and Policy Center – NLPC):
  • NLPC, консервативна активистка група, представи предложение на акционерите за годишното събрание през 2025 г., призоваващо борда да „обмисли премахването на дискриминационни DEI етапи“ от пакетите за възнаграждения на ръководството.⁷¹
  • Представителят на NLPC, Пол Чесър, заяви на събранието, че ръководителите на Merck са „съществено подвеждащи“ по отношение на DEI.⁷²
  • Резултат: Предложението беше отхвърлено с огромно мнозинство, като 99% от акционерите гласуваха против, в съответствие с препоръката на борда. Това представлява силна подкрепа за настоящите DEI и ESG стратегии на Merck от страна на по-широката акционерна база.⁷²
• Активизъм, фокусиран върху M&A (Avoro Capital):
  • През 2021 г. активисткият хедж фонд Avoro Capital, заедно с други фондове, оспори придобиването на Acceleron Pharma от Merck за $11.5 милиарда.¹⁰³
  • Активистите твърдяха, че офертата от $180 на акция „сериозно подценява“ Acceleron и настояваха за по-висока цена, заплашвайки да провалят сделката.¹⁰⁴
  • Резултат: Merck в крайна сметка успя, но тази опозиция създаде несигурност и изискваше усилия за преодоляване.¹⁰³

12. Разпределение на капитала

Този раздел анализира как Merck разпределя своя капитал между инвестиции за растеж, връщане на стойност на акционерите и управление на финансовите си задължения. Той ще разгледа историята на дивидентите и програмите за обратно изкупуване на акции, разпределението на свободния паричен поток и баланса между дълг и нужди на акционерите.

12.1. Стратегия за дивиденти и обратно изкупуване на акции

Merck има дълга история на връщане на капитал на акционерите чрез дивиденти и обратно изкупуване на акции, като описва своята стратегия за разпределение на капитала като „балансирана“.¹¹³

• Дивиденти:
  • Политика и растеж: Компанията има последователна история на изплащане на дивиденти от 1935 г. и е увеличавала дивидента си за 15 поредни години.¹⁶ Ръстът на дивидента през последните 5 години е средно 6.66% годишно.¹¹⁴
  • Текущ дивидент: Към второто тримесечие на 2025 г. тримесечният дивидент е $0.81 на акция, което се равнява на годишен дивидент от $3.24.¹¹⁴ Това представлява дивидентна доходност от приблизително 4.0%.¹¹⁴
  • Коефициент на изплащане (Payout Ratio): Коефициентът на изплащане е умерен – около 45.5%, което показва, че компанията изплаща по-малко от половината от печалбата си като дивиденти. Това предполага, че дивидентът е устойчив и има място за бъдещи увеличения, като същевременно се запазва капитал за реинвестиране в бизнеса.¹¹⁴
• Обратно изкупуване на акции:
  • История на разрешенията: Merck периодично разрешава големи програми за обратно изкупуване на акции. През май 2013 г. бордът разреши допълнителни $15 милиарда.¹¹⁸ През октомври 2018 г. беше разрешена нова програма за $10 милиарда, съчетана с ускорена програма за обратно изкупуване на акции на стойност $5 милиарда.¹¹³
  • Текущо разрешение: През януари 2025 г. бордът разреши допълнителни $10 милиарда за обратно изкупуване на акции без определен срок за изпълнение.¹¹⁵
  • Тези програми за обратно изкупуване са описани като „опортюнистични“ и са подкрепени от силния баланс и генерирането на парични потоци на компанията.¹¹³

12.2. Разпределение на свободния паричен поток

Свободният паричен поток на Merck показва значителна волатилност, често повлияна от големи еднократни събития като придобивания или правни споразумения. Въпреки това, разпределението следва последователна стратегическа рамка.

• Приоритети за разпределение:
  1. Инвестиции за растеж (R&D и капиталови разходи): Основният приоритет е реинвестирането в бизнеса за стимулиране на дългосрочен растеж. Това включва масивни инвестиции във вътрешен R&D и капиталови разходи за разширяване на производствения капацитет, като например инвестициите от над $20 милиарда в американски производствени съоръжения.⁵⁷
  2. Стратегически придобивания и бизнес развитие: Значителна част от капитала се заделя за придобивания и лицензионни сделки за разширяване на продуктовия портфейл. Разходите за бизнес развитие са значителни, както се вижда от таксите от $1.28 на акция през 2024 г. и $1.69 на акция през 2023 г., свързани с такива сделки.¹⁴
  3. Връщане на капитал на акционерите: След като нуждите от растеж и придобивания са удовлетворени, останалият капитал се връща на акционерите чрез:
     • Устойчиви и растящи дивиденти: Както е описано по-горе, това е последователен и предвидим начин за връщане на стойност.¹⁶
     • Опортюнистично обратно изкупуване на акции: Използва се за връщане на излишния капитал и подкрепа на цената на акциите, когато ръководството я счита за подценена.¹¹³

Годишният свободен паричен поток на Merck е показал значителни колебания, като през 2024 г. е достигнал $18.1 милиарда, което е 97.9% увеличение спрямо 2023 г. ($9.1 милиарда).¹¹⁹ Тази волатилност подчертава въздействието на големите капиталови разходи и M&A дейностите върху паричните потоци от година на година.

12.3. Управление на дълга и здраве на баланса

Merck поддържа силен баланс, който ѝ позволява да финансира своите стратегически приоритети, като същевременно управлява финансовия си риск.

• Дългово натоварване: Към края на 2024 г. компанията има общ дълг от $34.8 милиарда.⁸⁸ Съотношението дълг към собствен капитал е 0.8, което е под средното за индустрията и показва по-малка зависимост от дългово финансиране в сравнение с конкурентите.¹²⁰
• Способност за обслужване на дълга: Компанията има отлично съотношение на покритие на лихвите от 16.39 (или 13.71 според друг източник), което означава, че оперативната ѝ печалба е повече от достатъчна за безопасно покриване на лихвените плащания по дълга си.¹⁹
• Ликвидност: Текущото съотношение (Current Ratio) е 1.41, което показва, че краткосрочните активи на компанията надвишават краткосрочните ѝ задължения, което е знак за добра краткосрочна финансова стабилност.¹⁹
• Кредитен рейтинг: Компанията има силен кредитен рейтинг от A+/Aa3 от Standard & Poor’s/Moody’s, което допълнително потвърждава нейната финансова стабилност и способност да достъпва капиталовите пазари при благоприятни условия.¹⁶

Балансът между дълг, оперативни нужди и възвръщаемост за акционерите се управлява чрез дисциплинирана капиталова алокация. Силният баланс и стабилните парични потоци осигуряват на Merck гъвкавостта да инвестира агресивно в растеж (R&D и M&A), като същевременно поддържа ангажимента си за връщане на капитал на акционерите чрез дивиденти и обратно изкупуване.

Заключение

Merck & Co., Inc. се намира в критичен преходен период. Компанията е изправена пред най-голямото си стратегическо предизвикателство от десетилетия – предстоящото изтичане на патента на Keytruda през 2028 г., лекарство, което е в основата на нейния финансов успех. В отговор, ръководството е предприело решителна и капиталоемка стратегия, целяща да преобрази портфолиото на компанията и да осигури растеж в следващото десетилетие.

Основни силни страни:

• Широк икономически ров: Защитен от огромно портфолио от патенти, мащабни R&D възможности и високи бариери за навлизане, икономическият ров на Merck остава стабилен, поне в краткосрочен до средносрочен план.
• Агресивна R&D и M&A стратегия: Компанията не чака пасивно патентната криза. Чрез масивни инвестиции и стратегически придобивания (Prometheus, Acceleron) и партньорства (Daiichi Sankyo, Moderna), тя активно изгражда диверсифициран продуктов портфейл в области с висок растеж като имунология, кардиометаболитни заболявания и нови онкологични технологии (ADCs, mRNA ваксини).
• Финансова мощ и устойчивост на рецесия: Силният баланс, стабилните парични потоци от нееластичното търсене на основните ѝ продукти и диверсификацията от стабилния сегмент „Здраве на животните“ правят Merck изключително устойчива на икономически спадове.
• Ангажимент към акционерите: Дългата история на растящи дивиденти и последователните програми за обратно изкупуване на акции демонстрират ясен ангажимент за връщане на стойност на акционерите.

Основни рискове и предизвикателства:

• Концентрация на риска около Keytruda: Въпреки усилията за диверсификация, компанията остава силно зависима от един продукт. Провал в стратегията за смекчаване на патентната криза би имал катастрофални последици.
• Геополитически риск в Китай: Кризата с Gardasil в Китай разкри сериозна уязвимост, свързана със зависимостта от един голям, но нестабилен пазар, и липсата на пълна видимост върху веригата на доставки. Това доведе до значителни финансови и правни последици.
• Правен и регулаторен натиск: Merck е изправена пред множество съдебни дела с висок залог (Gardasil, талк) и нарастващ политически натиск за контрол на цените на лекарствата в САЩ, което пряко застрашава рентабилността ѝ.
• Риск при изпълнението: Успехът на стратегията за придобивания зависи от способността на Merck успешно да интегрира новите активи и да ги преведе през сложния процес на клинични изпитвания и комерсиализация. Историята показва, че това не винаги е лесен процес.

В обобщение, Merck & Co. е фармацевтичен гигант, който използва финансовата си мощ, генерирана от настоящите си успехи, за да финансира смела трансформация в лицето на неизбежни бъдещи предизвикателства. Инвестиционната теза за Merck се свежда до доверието в способността на ръководството да изпълни тази сложна стратегия. Успехът ще зависи от способността на новия продуктов портфейл да генерира растеж, който да компенсира загубата на Keytruda, като същевременно компанията успешно навигира през сложната мрежа от правни, регулаторни и геополитически рискове. В краткосрочен план се очаква волатилност, но ако стратегията се окаже успешна, Merck има потенциала да излезе от този преходен период като по-диверсифицирана и устойчива компания.